笔者在新书《货币的反噬》中白虎 女優，反想了已往十多年尤其是2020年以来好意思联储的大放水。论断是，当十多年的货币大放水碰到财政刺激、供给侧冲击，好意思国高通胀按期而至。中国有句古话，“天上不会掉馅饼”。好意思国试图通过经济刺激“不劳而获”的作念法，终究会遭受反噬。近期，因特朗普新政激勉的金融市集絮叨和好意思国经济衰退预期重燃，或是这种反噬的力量在冉冉发威。

特朗普二次当选通胀难辞其咎

2024年好意思国大选，共和党候选东谈主唐纳德·特朗普以312比226张选举东谈主团票，打败民主党候选东谈主卡玛拉·哈里斯，当选好意思国第六十任总统。继格罗弗·克利夫兰之后，特朗普时隔132年再度书写了隔届连任的政坛传奇。

民主党大选失利的原因之一是，约瑟夫·拜登政府经济贬责收获欠安。前年5月份的一份人心拜访露出，经济是83%的扭捏州选民最讲理的领域，是总共问题中选民最讲理的领域。54%的扭捏州选民以为，生存资本是商酌经济实力的最好方式。

即便民主党候选东谈主换将之后，情况也无好转。前年11月5日的初步出口民调露出，约莫35%的好意思国选民将好意思国的民主景况视为紧要问题，31%的选民更关注经济问题，其次有14%和11%的受访者关注打胎和外侨问题，只消4%的好意思国选民更讲理当酬战略。此外，67%的受访者以为，现时好意思国经济景况欠安或愈加厄运，其中以为生存景况比四年前更差的有约莫45%。

拜登政府任内（2021~2024年），好意思国销耗者物价指数（CPI）四年复合平均增长4.9%。其中，与住户日常生存密切关系的动力、食物、住房、交通运输年均CPI通胀分离为8.0%、5.4%、5.5%和7.0%。“没比拟就莫得伤害”。前述CPI通胀地方分离异常于特朗普上个任期（2017~2020年）的2.5、10.4、2.4、2.1和6.3倍。

拜登政府时候（2021年1月~2024年12月），以亚特兰大联储12个月出动平均的薪资增长指数商酌，好意思国口头工资月算术平均增长5.0%，高于特朗普第一个任期（2017年1月~2020年12月）的3.5%。但剔除通胀身分后，拜登政府任内的骨子工资仅月均增长0.05%，而特朗普第一个任期为1.6%。

拜登政府任内，在七个要道扭捏州中，只消北卡罗来纳州和威斯康星州的口头工资涨幅略高于全好意思平均水平，其他五个则低于平均水平，露出后者工资涨幅跟不上通胀的情况更为严重。

天然选民对经济的观念不是独一的开开赴分，但一直是大选中回绝冷漠的身分。正如比尔·克林顿在1992年说的那句竞选名言：“傻子，问题是经济。”好意思国共和党2024大选摘要提议的十大任务中，第一项是“投降通胀，速即裁汰总共价钱”，第四项是“重拾好意思国梦，让家庭、年青东谈主和每个东谈主齐能背负得起”。

限度，特朗普凭借“让好意思国再次伟大”（MAGA）的竞选策略，赢得了比拜登更大的胜选上风。拜登在2020年大选中赢得了7个扭捏州中的6个，以306比232选举东谈主团票胜出。而不问民间穷困的哈里斯，此次丢了总共7个扭捏州，共计93张选举东谈主团票。

特朗普新政激勉近期市集絮叨

本年1月20日（均指当地时辰，下同），特朗普携横扫七个扭捏州及共和党一统参众两院之威强势记忆，也领有了比他第一个任期更多的人心基础和行政资源。在此配景下，在野一个多月时辰，特朗普大招频出，令东谈主应接不暇。

3月4日，特朗普在国会演讲时自爱，好意思国已往43天内获得的配置，“比大大量政府在四年或八年中获得的配置还要多”。言下之意，即是他赴任七周多点时辰，比其他总和谐任致使两任干得还好。别传，为落实特朗普新政，好意思国关系政府部门脚不点地齐忙不外来。况兼，他的许多指令或想法往往变来变去。

在好意思国2024年大选前后白虎 女優，市集一度以为，特朗普将企业减税永恒化、消弱科技和金融监管等战略会让好意思国经济重新过热。其时，特朗普往往复顾、好意思联储降息预期降温，好意思元指数扭转了前三季度累计小幅下落的场所，全年收涨7.0%。这与2016年好意思国大选之后，特朗普往返的兴起简直如出一辙。从同庚11月5日到年底，好意思元指数累计高涨5.7%，全年收涨3.7%。

2017年，特朗普往返未能延续。由于企业减税、消弱金融监管、增多基建投资、削减医保开支等改换议程受阻，全年好意思元指数下落近10%。同期，好意思国在好意思联储不息货币战略正常化操作、累计加息三次的情况下，经济基本面如故可以：骨子国内坐褥总值（GDP）增长2.5%，较上年逾越0.7个百分点；CPI通胀天然较上年逾越0.8个百分点但仅有2.1%，受好意思联储可爱的个东谈主销耗支拨指数（PCE）月均增长1.8%。

此次却触发了从特朗普往返到特朗普衰退的市集预期回转。特朗普重返白宫于今，利好经济增长的减税和去监管战略尚未落地，倒是火力全开地对主要贸易伙伴包括友邦在内挥舞关税大棒，雷厉风行地推动政府部门限度改换，并风风火火地完毕犯科外侨。最新发布的好意思国零卖、批发贸易、栽种开支、行状、制造业采购司理东谈主指数、销耗者信心指数等主要经济数据均出现走弱迹象。同期，亚特兰大联储的GDPNow对本年一季度好意思国经济预测值经常下调，由2月26日的预测环比折年率增长2.3%，沿途下修至3月6日预测萎缩2.4%。简直如斯，将是2022年第二季度以来初次好意思国经济萎缩。

天然特朗普除旧布新的贸易战略将打扰民众供应链，有可能推高好意思国通胀核心，但衰退是近虑，通胀仅仅远忧，尤其是最新的2月份CPI通胀数据全面低于市集预期。凭据芝加哥商品往返所（CME）好意思联储不雅察（FedWatch），市集对于好意思联储本年头次降息的时辰从2月中旬的展望12月提前至6月，降息次数也由一次增多为三次。

近期，好意思国出现了“股汇双杀”。一方面，受特朗普衰退和好意思联储宽松预期影响，好意思元指数冲高回落，由本年1月上中旬的110近邻，到3月14日跌至103.7，下落5.4%，较上年底累计下落4.4%。另一方面，受特朗普经济战略省略情趣增多、好意思国经济衰退风险进步影响，市集避险情感上升，以“七姐妹”为代表的好意思国高技术股剧烈相似。到3月14日，好意思国纳斯达克概括指数较历史高点回落了12.0%，较前年11月5日下落了3.7%。同期，标普500指数较历史高点回落8.2%，较前年11月5日下落了2.5%。本年3月份以来，商酌市集恐慌情感的VIX指数（即标普500指数波动率）执续高于20，3月3日~14日日均指数为24.2，较前年11月6日至本年2月28日的日均水平逾越49.2%。

东谈主造衰退未必但风险回绝小觑

上个任期，特朗普对好意思股发达一直很介意。前年当选总统不久，特朗普在纽交所敲开市钟时还暗示：“对我来说，股市即是一切。”但近期在好意思股因其激进战略执续下落之际，特朗普如故怙恶不悛地执续加征关税或发出新的关税胁迫。本年3月9日，他还公开暗示，无谓过分关注股市的短期发达。

市集预计，特朗普正在试图东谈主为制造一场经济衰退，以达成以下方针：一是抵制好意思联储降息，以减轻好意思国国债利息支付背负，并通过增多关税收入，均衡好意思国财政相差；二是辅导好意思元指数走弱，提振好意思国商品的外洋竞争力，均衡好意思国贸易相差，并促进制造业回流，增多行状契机和外资流入；三是倒逼国领略过大范围财政刺激来支吾衰退，匡助共和党清静政事上风，赢得来岁的中期选举。

然则，这可能是“以小人之心度正人之腹”。

当先，前述如斯复杂的战略逻辑和传导机制，专科东谈主士齐不一定整得解析，商东谈主设立的特朗普只怕更整不明晰了。无意脾气强势的特朗普更喜欢躬身入局，亲力亲为吧。最近一系列头昏脑闷的关税步伐就很有其解析的个东谈主立场。有些战略朝令夕改，更标明特朗普有时并未三想尔后行，而是理性卓绝理性的应激反映。

其次，当阅历三年发奋抗通胀之后，好意思国经济“软着陆”告捷在望，特朗普冒险制造一场衰退，对其本东谈主和共和党齐可能收之桑榆。尽头地，非论好意思国出现二次通胀照旧休闲率飙升，齐将有损特朗普上个任期在经济贬责方面积聚的考究无比声誉。而共和党很可能因此重蹈民主党之覆辙，丢掉来岁的中期选举。

再次，若堕入经济衰退，特朗普未必有灵丹灵药让好意思国短期内快速复苏。一则，好意思国政府债务飙升，进一步财政彭胀的战略空间有限；二则，若前期好意思联储加息因执行多年相称规货币战略而拉长了紧缩效应的传导时辰，展望降息对实体经济的刺激作用也未必能够立竿见影；三则，若好意思国堕入衰退与通胀并存的经济滞胀，好意思联储将面对稳增长与抗通胀的两难，处理起来将更为毒手。

临了，现时好意思股尤其是高技术股估值过高的矛盾较为杰出，经济衰退很可能成为压垮金钱泡沫的“临了一根稻草”。如3月9日，特朗普为我方的经济战略辩说，试图淡化商界对关税战略省略情趣的担忧。特朗普预测好意思国经济会面对“过渡期”，承认关税有可能会导致通胀回升，却未排斥好意思国经济堕入衰退的可能性。这在次日引爆了好意思股的玄色星期一。当日，纳斯达克指数下落4%，为2022年9月以来最大单日跌幅，其中“七姐妹”总市值单日缩水近7600亿好意思元。第三天，特朗普改口说，展望好意思国经济不会衰退。

特朗普的MAGA战略，从经济方面讲，主如若谋求通过改换不公谈贸易，缩小好意思国财政贸易“双赤字”，重塑好意思国制造业竞争力，以及打压阻难主要竞争敌手。然则，跟着特朗普衰退预期升温，“好意思国例外论”的宏不雅叙事幻灭，一朝预期自我强化、自我完毕，就可能形成好意思国经济、金融悠扬。2000年好意思国互联网泡沫碎裂引起的2001年好意思国经济衰退就殷鉴不远。若无无意，特朗普只消四年任期。他莫得时辰试错更不可犯错。

连年来，对于好意思国经济衰退的预测一度消声匿迹，但本年衰退已成为并非不可能的事情。市集记忆，特朗普一系列激进的战略举措，会打扰民众产业链供应链，增多买卖资本、减少行状契机，打击投资者和销耗者信心，进而压低好意思国增长。日前，一些市集机构和行家纷繁上调好意思国经济衰退风险，下调好意思国经济增长预测值。

如高盛公司把今后12个月好意思国经济衰退的可能性从15%上调至20%，并将本年好意思国经济增长预测值由2.2%降至1.7%，这是高盛两年半来初次调低好意思国经济增长预期。摩根士丹利将本年好意思国经济增长预测值由1.9%降至1.5%。摩根大通银行经济学家把本年好意思国经济衰退风险从30%上调至40%。好意思国前财长劳伦斯·萨默斯因2021年头准确预判好意思国的高通胀记忆而风生水起。本年3月11日，他又警告，好意思国通胀可能面对2021年以来的最严重场所，经济衰退的概率已接近50%。

若特朗普衰退预期一语成谶，尽管这并非传统的高利率抗通胀“惹的祸”，但仍可颓落为“货币的反噬”。因为，恰是前期好意思国大范围经济刺激促成了高通胀记忆，才让特朗普有契机复出并续写其MAGA的故事。最终，好意思国献艺的照旧好意思联储紧缩之后概况率以经济衰退和/或金融危急收场的“老戏码”。

天然，好意思国现在仅仅衰退风险上升而非已出现衰退。好意思国仍有契机绕过衰退罗网：一是本轮民众经贸摩擦像特朗普上个任期那样，短期形成情感冲击，拉永劫辰看，对增长、通胀、行状和金融市集的影响有限；二是好意思联储专门愿也有条目（如加征关税未能激勉二次通胀）效仿2019年的作念法秉承防患式降息，且降息足以有用对冲贸易战略的省略情趣；三是特朗普会凭据经济金融样式变化相似其激进的战略，缓解民众贸易弥留样式，裁汰战略的省略情趣。

前两种情形取决于历史是否会重演。第三种情形取决于特朗普何时战略纠错，以及是否还来得及。

（作家系中银证券民众首席经济学家）

管涛

好意思国的简直风险不在实体经济，而在金融市集突发事件可能触发的四百四病，对此必须有所警惕。

可以服气的是，好意思国债务上限会再次被大幅度进步，以允许联邦政府扩大债务范围，增多了好意思国债务走嘴的风险，这关乎好意思国的国度信用、关乎好意思元的外洋通用货币地位。

胡捷以为，好意思国经济现时边临两大压力。

如果“让好意思国再次伟大”最终能匡助每个东谈主开脱对好意思国销耗者的依赖，那么全国其他国度齐会对特朗普谢忱不尽。独一的输家只会是普通好意思国东谈主。

永深广范围强制遣返犯科外侨坚贞化政事对立白虎 女優，甚或进一步扯破好意思国经济社会。